文/新浪財經意見領袖(微信公號kopleader)專欄作家 郭琪

雖然整體而言我們對百度核心搜索業務仍持樂觀立場，但公司O2O舉措最終命運在當前的可預見性有限，對O2O投資生的盈利率壓力對百度財務的拖累將持續數年，將挑戰管理層的執行能力和投資者的耐心。維持百度的買進評級不變，但目標價從256美元降至205美元。

百度倍增O2O投入 風險收益狀況惡化

將目標股價從256美元降至205美元

概要：雖然百度2015年二季度的營收和利潤均如我們預期的強勁，但百度的股價在發布財報后遭遇重壓，原因包括：(1) 三季度營收預期疲軟，這意味營收同比增長率將在34%至37%之間，將低於二季度的38%。(2) 對2015年下半年SG&A(銷售、總務及管理)支出的預期顯著增長，這主要與O2O(線上至下)業務的攀升有關。雖然整體而言我們對百度核心搜索業務仍持樂觀立場，但公司O2O舉措最終命運在當前的可預見性有限，原因是：(1) 該領域的領先競爭對手：美團和大點評網等擁有先發優勢和強大的客戶基礎，后者在較低層級城市尤其如此，而在這些地方百度並沒有直接的銷售力量。(2) 目前中國的O2O消費者沉迷於大額促銷和折扣，我們擔心這一業務領域近期到中期內的盈利潛力。(3) 考慮到中國O2O市場的競爭前景，我們相信對O2O投資生的盈利率壓力對百度財務狀況的拖累將持續數年時間，將挑戰管理層的執行能力和投資者的耐心。我們決定，維持百度股票的買進評級不變，但將目標價從256美元降至205美元，后者相當於針對我們2016年每股盈利預期給出約23倍的動態市盈率。

正面因素：

1. 二季度廣告客戶數量同比增21%，增長率是過去兩年來最高的。我們認為，得益於不久前推出的基於城市和鄰近地域的廣告競價，活躍廣告客戶的增長將成為百度廣告業務近期內主要的成長驅動器。

2. 移動領域強勁增長勢頭得到延續。移動端營收在營收總額中占比50%，環比基本持平。二季度的移動搜索MAU(月活躍用戶)達到6.29億，超過2015年一季度的6億。

3. O2O舉措的增長勢頭持續。讓我們感到鼓舞的是百度地圖取得的進展，我們認為百度地圖是百度較長期內的一項戰略資。截至2015年6月底，移動地圖的MAU同比增48%，至3.04億。

不利因素：

1. 公司預計2015年下半年SG&A(銷售、總務及管理)支出將顯著增長令人失望。百度管理層在財報電話會上指出，今年下半年的SG&A開支較上半年將增加80%-90%，這主要與加大對O2O項目的投資有關。

2. 2015年三季度的營收預期疲軟。管理層所發布的2015年三季度營收預期預示同比增長率在34.4%-37.4%之間，這低於目前市場平均預期的39%。我們認為，這一財測可能被事實證明較為保守，理由是百度案頭和移動端的貨幣化勢頭都在改善，愛奇藝和糯米網的業績也在走強。

財測調整：鑒於百度管理層對營收和利潤率的最新預期，我們決定將百度2015、2016年的營收預期依次下調0.9%、2.5%，前者從674.28億人民幣降至667.91億元，后者從918.92億元降至896.22億元。此外，我們將百度2015、2016年非美國通用會計準則(non-GAAP)每股利潤預期依次下調12.1%、10.8%，前者從6.73美元降至5.92美元，后者從9.74美元降至8.69美元。(立悟/編譯)